硬性赎回保护_Hard Call Protection

什么是硬性赎回保护？

硬性赎回保护或绝对赎回保护，是可赎回债券中的一项条款，规定发行者在特定日期之前无法行使赎回权，通常是从发行之日起三到五年内。

重点摘要

• 硬性赎回保护或绝对赎回保护，是可赎回债券中的一项条款，发行者在特定日期之前无法行使赎回权，通常是从发行之日起三到五年内。
• 硬性赎回保护是一种“甜头”，保证投资者在受保护期间能获得约定的收益，直到债券“自由”被赎回。
• 具有硬性赎回保护的可赎回债券应采用到期收益率法进行估值。

理解硬性赎回保护

购买债券的投资者在债券存续期间会获得利息（票面利率）。当债券到期时，债券持有人将获得与债券面值等额的本金偿还。利率与债券价格之间存在反向关系—当债券价格下跌时，收益率上升，反之亦然。虽然债券持有人倾向于投资于高利率的债券，因为这意味着较高的利息收入，发行者则更愿意发售低利率的债券，以降低借款成本。

因此，当利率下降时，发行者会在债券到期之前赎回现有的债券，并以较低的利率再融资。被提前偿还的债券停止支付利息，迫使投资者在其他投资中寻找利息收入，通常情况下所获利率较低（再投资风险）。为了保护可赎回债券持有人不被提前偿还，绝大多数信托契约都包括硬性赎回保护。

硬性赎回保护是指在一定时间内，发行者无法“赎回”其债券。可赎回的公司和市政债券通常具有十年的赎回保护，而公用事业债务的保护期通常限制在五年。例如，考虑一只发行后还有15年到期，具有五年赎回保护的债券。这意味着在债券的前五年内，无论利率如何波动，债券发行者都无法通过偿还债券的本金来赎回债券。硬性赎回保护作为一种甜头，保证投资者在五年内能获得约定回报，直到债券“自由”被赎回。

由于投资者承担着债券在到期前被赎回的风险，经纪商通常会在可赎回债券购买时提供硬性赎回收益率和到期收益率的数值。投资者应该根据这两个收益率中较低的一项做出决策，通常是硬性赎回日的收益率。

在硬性赎回保护期结束后，债券可能仍会部分受到软性赎回保护的保护。此项条款要求在特定条件成立后，债券才能被赎回。软性赎回保护通常指发行者在到期前赎回债券时必须支付的溢价。例如，发行者可能需要在第一次赎回日期向投资者偿还债券面值的一个百分比（如105%）。软性赎回条款还可能规定，发行者无法赎回交易价格高于其发行价格的债券。在可转换可赎回债券的情况下，软性赎回保护将防止发行者在基础股票价格上升到高于转换价格一定比例之前赎回债券。

由于发行者可能在到期前赎回，导致可赎回债券的回报较高。零售票据就是一种通常包含硬性赎回保护的债券类型。